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股票市场的著名理论是什么

时间:2017-12-05 19:26 出处:网络整理
  股票市场的著名理论是什么?股票市场的著名理论有哪些?下面为您介绍股票市场的著名理论。  一个是零股交易理论。所谓零股,是指不满一手的交易。美国的股票价格普遍较高,如果每一次交易都要一手,许多散户就

  股票市场的著名理论是什么?股票市场的著名理论有哪些?下面为您介绍股票市场的著名理论。
  一个是零股交易理论。所谓零股,是指不满一手的交易。美国的股票价格普遍较高,如果每一次交易都要一手,许多散户就无法购买,所以就有了专做零股交易的。零股交易理论,就是以零股交易的活跃与否来判断市场。如果零股交易的买盘非常活跃,那就意味着行情快到头了,反之则意味着市场快到底了。
  还有一个是主力测市理论。当主力机构的持仓比例达到高峰,或主力机构都纷纷看好后市时,就意味着行情到头了;反之则意味着市场快到底了。
  两种理论针锋相对,前者是把散户当做最大傻瓜,后者则将主力当做最大傻瓜。两种理论谁对谁错?要看市场处在哪个阶段。
  在美国股市的发展历程中,20世纪60年代是一个比较重要的阶段。在这一阶段中,美国股市完成了两个重大转变。
  一个是从红利时代转变为价值与成长时代。在此之前,人们投资股票的主要着眼点是取得红利。在此之后,红利不再是人们追逐的目标,取而代之的是增长中的价值。
  一个是从少数特权阶层+广大散户演变为以基金唱主角的时代。在此之前,股市交易的主体是个人,并以最广大的散户为底层,少数享有特权的交易商、资本玩家盘踞在金字塔顶。基金只是鸡肋,即便是规模最大的基金也只有数百万美元。他们观点陈旧,行为保守,碌碌无为。60年代,由肯尼迪主导的股市革新开创了一个人民资本主义时代,在这一时代里,基金业获得了飞速发展,并逐渐成为市场的主力。
  了解了这样一个时代变化后,再来看两个理论诞生的先后次序,我们就会发现,到20世纪60年代,零股交易理论作为一种老牌理论,已存在了半个多世纪。而主力测市理论则是20世纪80年代以后诞生的一种新的理论。
  从零股交易理论到主力测市理论,反映的是一种深刻的市场机理。股市要涨,需要有大量的潜在买家;股市要跌,需要有大量的潜在卖家。如果市场中的绝大多数资金都已变成了股票,那么,潜在的买家就大幅减少,潜在的卖家则大幅增加。反之,大多数资金都变成了旁观者,那么,潜在买家就会大幅度地多于潜在卖家。在零股交易理论盛行的时代,虽然每一个个体投资者的资金总量不多,甚至很少,但他们的集合就是蚂蚁雄兵;虽然单个的个体小,但他们的总和却是市场的绝对主力。当广大的散户都纷纷买进后,意味着市场潜在的买家已经不多,而潜在的卖家则大幅增加了。
  相反,当市场资金的主体不再是散户时,零股交易理论就不再显灵了,取而代之的便成了主力测市理论。
  在中国股市中,这样变化也非常明显。我们曾经有过一个自行车理论当证券营业部门口停满自行车时就是行情最后的疯狂阶段;当证券营业部门口自行车寥寥无几时,就是市场见底时刻。这一理论在过去曾屡试不爽,但最近几年已不再灵光。至少,无论是行情高峰还是低谷,证券营业部门口的自行车的增减数量已不再那么明显。因为我们的市场主体变了,由隔壁王大妈和楼上李大爷们集合起来的散户资金已不再对市场起举足轻重的作用。哪怕他们全部买进,也不意味着市场潜在买家已大幅减少;全部卖出,也不意味着市场潜在买家已大幅增加。在这种情况下,零股交易理论当然要让位于主力测市理论哪边钱多,市场就跟哪边的一致性预期相反,这就是市场!
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  股票市场低风险不代表未来一定低收益?股票市场低风险怎能代表未来一定低收益?股票市场低风险如何代表未来一定低收益?
  高风险高收益、低风险低收益是很多投资者常用的一句话,而我们对此曾经深信不疑,但实际情况是这样吗?如果假设风险就是常说的波动率,在经过实证检验后,我们发现这一结论在股票市场并不成立,即低风险低收益!因此,对于厌恶风险的投资者来说,就可以利用这种现象构造出方差小但收益也不低的组合。
  从数据描述的结果来看,股票风险和收益并不对称,市场波动率有越来越高的趋势。我们对2001年到2008年的波动率和收益率的秩相关性进行分析,在相关性显著的年份里,波动率与收益率的相关系数多数为负,表示波动率越高的股票未来收益率越低,仅是在2008年,出现了正相关性。
  低波动率组合的风险收益结构明显优于市场组合和高波动率组合。不考虑交易成本,沪深300全收益指数的累积收益率为112%,低波动率组合为183%,而高波动率组合仅为44%,可见低波动率并不意味着低收益。分市场情况来看,市场下跌和快速上涨时,低波动率组合表现最好;反弹时,高波动率组合最好;盘整阶段,低波动率组合的走势也是偏强于市场。
  低波动率组合多集中在金融、钢铁、公用事业等行业,成分股市值较大,PB值偏低,但不显著。高波动率组合在机械工业、有色金属、房地产、信息设备等行业的权重较高,而低波动率组合多集中在金融、钢铁、公用事业等板块,也基本与经验相符。在国外研究文献中,有些学者认为市值、PB等因素是造成最小方差组合超越市场的原因之一,但是还没有文献检验出这种因果关系。我们构造的低波动率组合的市值均大幅高于高波动率组合,PB平均值低于市场及高波动率组合,但并没有通过显著性检验。这些特点对组合收益率的影响有待进一步的检验。
  如果已知证券组合的协方差矩阵和预期收益,我们就可以根据均值方差模型构造投资组合最优边界。有效边界的意义在于:单个资产或资产组合的期望收益率由风险测度指标即标准差来决定,风险越大收益率越高,风险越小收益率越低。需要注意的是,这一结论是基于投资者为风险规避型这一假定而得出的。
  首先,我们对01年到08年的波动率和收益率(以年度为单位)的相关性进行分析,主要使用spearman秩相关系数,具体结果见下表。在相关性显著的年份里,波动率与收益率的相关系数多数为负,表示波动率越高的股票未来收益率越低,仅是在2008年,出现了正相关性。
  其次,将成分股按行业分类,统计出行业的平均波动率水平,从历史情况来看,行业的波动率水平是经常变化的,只有个别行业如钢铁、食品、有色的波动率在市场上的排序相对比较稳定。
  最后,看一下从2001年以来成分股的波动率分布,可以得到两个规律:(1)波动率是单峰分布,有30%以上的股票都会集中在某一档内,时间越早,这种现象越为明显;(2)波动率呈现越来越高的趋势,2001年成分股平均波动率为36%,而到2008年已经增长到65%.从数据描述的结果来看,并不是波动率越高收益率就越高,这就是说风险和收益并不对称。当然波动率并不是决定股票收益率高低的主要因素,公司的风格、盈利状况和财务结构对于股票收益率的影响往往更大。从上图来看,目前市场波动率的趋势越来越高,如果我们可以先控制住组合的风险即波动率,然后再通过行业研究或是数量方法进行选股,构造出来的投资组合与简单的市值组合相比,风险收益结构往往更具优势。甚至,对于厌恶风险的投资者来说,我们就可以通过数量化的方法构造出最小方差组合,以它作为投资的基准。因此,下面我们先通过实证简单探讨构造最小方差组合的可行性。
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